TL;DR. 2026-05-12 至 05-19 这一周,BTC 从约 80,500 美元跌到约 76,800 美元,估值型链上指标继续降温。按 Coin Metrics 社区版数据实算,NUPL 从约 0.33 降到约 0.29(Optimism 区下沿),MVRV Z-Score 从约 0.87 降到约 0.75(接近底部区),已实现市值基本持平;Exchange Reserve、LTH Supply、SOPR 只有 Glassnode / CryptoQuant 等付费层才有逐日读数,本文只讲读法、不给读数(数据截至 2026-05-19)。这周真正值得讲的不是某个指标的当日数字,而是这 6 个指标怎么联看——单看任何一个都会被噪音带走,3 个一起看才出方向。看完你应该能自己上 Glassnode、Coin Metrics 判断当下处在周期哪一段,不必听任何"链上大佬"喊单。
1. 本周链上数据快照(2026-05-12 ~ 05-19)。
先把 6 个核心信号本周方向放出来。这是趋势对照不是当日报价——链上指标本身就是慢变量,日波动通常 1-3% 没意义,看周方向和月斜率才对。精确数字请按下方"数据源"自查 Glassnode / CryptoQuant 公开图表。
| 链上信号 | 口径定义 | 本周方向 | 所处区间(参考) |
|---|---|---|---|
| Exchange Reserve | 交易所地址持有 BTC 总量 | 付费数据,本文不给读数 | 到 CryptoQuant / Glassnode 看同一数据源的趋势 |
| LTH Supply | 持币超过 155 天未动的 BTC 数量(按币算) | 付费数据,本文不给读数 | 到 Glassnode 看趋势 |
| Realized Cap | 已实现市值(每枚 BTC 按最后链上转移价加总) | ≈ 持平(约 1.086 万亿美元) | 较 2025-11-26 高点约 1.127 万亿美元低约 4% |
| NUPL | (市值 − 已实现市值) / 市值 | ↓ 约 0.33 → 0.29 | Optimism 区下沿(0.25-0.5) |
| MVRV Z-Score | (市值 − 已实现市值) / 市值标准差 | ↓ 约 0.87 → 0.75 | 偏冷,接近底部区(传统底部 < 0.1) |
| SOPR | 链上转出 BTC 的卖出价 / 取得价 | 付费数据,本文不给读数 | 看是否跌破并压在 1.0 下方 |
本周画面:估值型指标(NUPL、MVRV Z-Score)已经从 2025-10 顶部附近大幅降温(当时 NUPL 约 0.56、Z 约 2.5),现在处在偏冷的位置;已实现市值走平,说明新进场的成本基础不再明显抬升。累积型(Exchange Reserve、LTH Supply)和流动型(SOPR)指标需要你到付费数据源自己看方向,再和上面两项对照。这是一个"顶部之后的回调、估值偏冷"的画面,不是逃顶位置。
2. 6 个核心链上信号方法论(怎么读)。
每个指标先讲一句"它真正在量什么",再讲读数方向。这部分是长期有用的——指标定义不变,你下个月、下个季度自己上 Glassnode 看图还能用。
| 信号 | 主数据源 | 单看方向(常识) | 联看价值 |
|---|---|---|---|
| ① Exchange Reserve | CryptoQuant / Glassnode | 下降 = 拿去 HODL(看多);上升 = 准备卖(看空) | 所有联看公式的"分子",最直接的供应紧张信号 |
| ② LTH Supply | Glassnode | 上升 = 长期持有者在累积;下降 = 老钱在派发 | 判断这一波是"信仰盘进场"还是"老钱套现" |
| ③ Realized Cap | Coin Metrics / Glassnode | 爬升速度反映"真实有新钱被转入并锁定" | 区分"价格涨但没人新进场"和"价格涨且新钱涌入" |
| ④ NUPL | Glassnode(5 区分色) | > 0.75 Euphoria;0.5-0.75 Belief;0.25-0.5 Optimism;0-0.25 Hope-Fear;< 0 Capitulation | 温度计:告诉你"全网平均浮盈占比"在哪一档 |
| ⑤ MVRV Z-Score | Glassnode | ≥ 7 传统顶部(2013/2017;2021-11、2025-10 顶部都没到);≤ 0 底部(2018-12/2022-11) | 定量化估值偏离,比 NUPL 更适合穿越周期比 |
| ⑥ SOPR | Glassnode / CryptoQuant | > 1 整体盈利出货;< 1 亏损出货 | 触发器:链上"实际兑现"动作,不是估值情绪 |
关键认知:前 3 个是"存量"指标(Reserve / LTH / Realized Cap),后 3 个是"温度 + 触发"指标(NUPL / MVRV / SOPR)。存量讲"持有结构在变什么",温度讲"现在烫不烫",触发讲"有没有人开始动手"。一个周期不同阶段,主导指标不一样:底部主要看存量(谁在偷偷累积),顶部主要看温度 + 触发(但要注意,2021-11 和 2025-10 两次真顶 NUPL 都没进 Euphoria,不能等它才认顶)。
另一个不被反复强调的点:Exchange Reserve 和 SOPR 短期会"冲突"——交易所储备下行意味着币被拿走,但 SOPR > 1 又说明转出的人在赚钱卖。看上去矛盾,其实合理:卖的是赚的,但买的人当天就把币提出交易所自托管,净结果还是 Reserve 下降。这就是为什么不能单看。
3. 怎么联看而不是单看。
这是本框架真正值钱的一段。下面给两个稳定可复现的联看公式,牛市熊市都适用。不要追新公式,这两个组合已经覆盖大部分情境。
正向公式(健康累积):
Exchange Reserve ↓ + LTH Supply ↑ + NUPL 0.4-0.65(Optimism 上段 / 早 Belief)= 健康累积期
三条同时成立时,意味着"币在被搬出交易所、长期持有者还在加仓、估值温度没烫"。这种组合多出现在牛市中段;具体是哪几段,需要把三张图叠在一起自己核对(Reserve、LTH 的读数只有付费数据源才有)。不是入场最早的信号(已经离底部一段距离),但是回撤风险最小的持有窗口。
反向公式(顶部派发):
Exchange Reserve ↑ + LTH Supply ↓ + NUPL > 0.75(Euphoria)+ SOPR 持续 > 1.05 = 顶部派发
四条同时成立时:"老钱开始把币转回交易所、长期持有者在派发、全网浮盈进狂热区、链上实际兑现比例显著"。要注意它的盲区:按 Coin Metrics 数据,NUPL 超过 0.75 只在 2013、2017 年出现过,2021 年两个顶(约 0.71、0.65)和 2025-10 顶(约 0.56)都没触发——这个公式能识别"烫的顶",识别不了"温和的顶"。这不是精准择时,它只是把"上车坐过山车"换成"先减仓再观察"的一个依据。
不要发明第三个公式。市面上自创的 8 指标 12 指标花式组合,大多在历史样本上过拟合,出了样本就废。简单组合 + 清晰阈值 + 不强求精确择时,是链上数据使用的正确姿势。
4. 历史关键事件参照。
把链上联看方法放进 3 个真实历史事件里校准,你会更明白这些指标到底"看到了什么"。
- 2022-11 FTX 暴雷. Glassnode / CryptoQuant 的交易所余额图上,这几周是一次明显的"撤储":大量 BTC 被提离交易所(具体数值以各家图表为准,本文不引)。按 Coin Metrics 数据,同期 NUPL 跌到约 −0.33(Capitulation 区),MVRV Z-Score 约 −0.36(历史底部区)。这种组合出现时,买入的痛苦不在于"判断不出底",而在于"按下买入键要敢"。
- 2024-03 BTC 触及当时 ATH. 按 Coin Metrics 数据,那一波 NUPL 最高约 0.64(Belief 区),MVRV Z-Score 最高约 3.0。没有给出顶部信号——因为 NUPL 没进 Euphoria(> 0.75)、MVRV Z 没到 5+。事后看 2024-03 不是周期顶,只是中继。如果你那时凭"感觉太高了"清仓,后面就错过了 2024Q4 到 2025-10 涨到 12.6 万美元的那一段。
- 2025-10-06 ATH 期间. 按 Coin Metrics 数据实算,MVRV Z-Score 只有约 2.5、NUPL 约 0.56——比 2024-03 还低,远没进顶部温度区;对照 2017-12 顶部 Z 约 9.4、2021-04 约 5.3。结果它就是本轮真顶:到 2026-02-06 BTC 盘中跌到 60,000 美元(约 −52%)。这与 ETF 时代的结构性供应吸收(机构慢慢吃币)一致,也说明顶部阈值在这一轮失灵了,只看估值温度会错过温和的顶。
这是一次"链上存量信号 + 估值信号同时给出底部提示"的案例,Glassnode 的 "Bitcoin: Exchange Balance" 图与 Coin Metrics 社区数据可自行验证:
- 2022-11-08 FTX 流动性危机爆发:几天内大量用户把 BTC 从中心化交易所提走自托管,交易所余额曲线出现明显的陡降段。
- 2022-11 月底至 2023-01:交易所余额继续下行(具体数值各家口径不同,请直接看 Glassnode / CryptoQuant 图,本文不引)。
- 同期 NUPL 跌至负值:按 Coin Metrics 数据,2022-11-09 NUPL 约 −0.33、MVRV Z-Score 约 −0.36。3 个指标同时给出底部信号——这是"联看"最有价值的时刻。
- 价格反应:BTC 在 $15,500 附近完成最后一次回踩,2023 年全年是稳定上行起点。从信号给出到价格转折,大致同步。
关键不在于"事后看准了底",而在于这套联看框架在事件当下、信息混乱时,能给出比"恐慌新闻 + 自己的恐惧"更冷静的判断依据。
5. 这一周值得关注的 3 个信号。
具体到 2026-05-12 至 05-19 这一周,链上层面有 3 个变量值得下周继续盯着 Glassnode / CryptoQuant 看:
- 信号 1:Exchange Reserve 的方向。到 CryptoQuant / Glassnode 看同一数据源的趋势:缓降说明有人持续提币自托管或转入冷钱包;如果某一周突然明显回升,通常是"准备卖出"前兆,需要回看是否伴随 LTH Supply 同步下降。
- 信号 2:LTH Supply 是否在下降。一旦下降斜率明显加快(对应 LTH 把币卖给短期持有者),配合 SOPR 飙升,是"老钱在离场"的提示;如果在回调中重新回升,则是新一轮累积的迹象。
- 信号 3:NUPL 与 MVRV Z-Score 是否进入底部区。本周 NUPL 约 0.29、MVRV Z-Score 约 0.75(Coin Metrics 实算),都在往下走。如果 NUPL 跌破 0、Z 跌破 0.1,就进入了历次熊市底部出现过的区间,可以对照底部联看公式的其余几项。
下周(2026-05-25 当周)三个信号都不出现转折是基线情境,任何一个出现转折都值得在勘误页或下月周报里更新。
6. 数据源 + 本系列后续。
本文链上数字均可在以下数据源自行核对——三家口径互有差异,核对前请先看各家的指标定义页:
- Glassnode(行业事实标准,免费 + 付费分层):glassnode.com —— MVRV、NUPL、SOPR、Exchange Balance、LTH Supply 都有图表,部分需要付费层才能看完整历史。
- CryptoQuant(交易所流入流出 + 矿工数据强项,部分免费):cryptoquant.com —— Exchange Reserve、Miner Outflows 这类资金流指标做得更细。
- Coin Metrics(学术 / 机构口径,Network Data Pro 部分免费):coinmetrics.io —— 社区版 API 免费提供市值、MVRV 等基础变量,本文的 NUPL、MVRV Z-Score、已实现市值读数都用它实算(已实现市值 = 市值 ÷ MVRV)。
本周报不定期更新。短评型周报不追求每日精确数字——Glassnode 的图比任何二手转写更准更快。本系列做的是把读链上数据的框架沉淀下来,你看一次,以后自己上 Glassnode 就能看明白。分项指标拆解请看 链上指标六件套——把 MVRV、SOPR、NUPL、F&G、矿工、交易所余额每一个都讲透。
下一步该看什么。
- 链上指标六件套 — 本文 6 个信号的逐项拆解,每个指标的历史区间、典型陷阱、和别的指标怎么配。
- MVRV Z-Score 计算器 — 输入当前价格自己算 Z-Score,核对本文区间判断。
- 情绪指数仪表 — F&G 是"散户温度",和 NUPL 一起看就知道是不是散户已经先狂热。
- 本月 BTC ETF 资金流周报 — 链上是加密原生的供应面,ETF 是传统钱的入口,两条管道一起看。
- 稳定币流向 — 链上稳定币迁移是 BTC 买盘"上膛"的早期变量。
- 免责声明 — 本文为数据观察不构成投资建议,所有数字以 Glassnode / CryptoQuant / Coin Metrics 公开页为准。